內(nèi)容摘要：
1.本周央行累計開展了10,770.00億元逆回購，共有21,360.00億元逆回購到期，凈回籠資金10,590.00億元。
2.本周主體評級上調(diào)的有1家。中債隱含評級變動的主體有8家，其中上調(diào)的有5家，下調(diào)的有3家。本周無YY信評調(diào)整的主體。
3.本周全國共發(fā)行起息238只信用債，發(fā)行規(guī)模合計2,062.95億元，較上周1,974.53億元，略漲4.48%；其中，城投債共發(fā)行123只，發(fā)行規(guī)模合計558.32億元，較上周655.35億元，下降14.81%。本周河南省10家發(fā)行人共發(fā)行起息10只信用債，發(fā)行規(guī)模合計73.60億元，較上周55.95億元，上升31.53%。
4.本周全國共有12只信用債取消發(fā)行，取消發(fā)行規(guī)模130.60億元，較上周33.00億元，上升97.60億元、295.76%。
一、宏觀情況
（一）國家統(tǒng)計局公布11月份CPI、PPI數(shù)據(jù)情況
近日，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，11月CPI同比下降0.5%，環(huán)比下降0.5%；PPI同比下降3.0%，環(huán)比下降0.3%。
數(shù)據(jù)解讀：
國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)表明，我國經(jīng)濟繼續(xù)延續(xù)低通脹格局。從CPI變動情況看，11月CPI環(huán)比跌幅擴大，超出往年同期，且超出季節(jié)性規(guī)律，主要拖累項是食品、油價與出行服務(wù)。同時，核心CPI上漲動力不足，服務(wù)價格環(huán)比跌幅也超出季節(jié)性。11月核心CPI（不包含食品和能源）環(huán)比下降0.3%，跌幅繼續(xù)擴大，而2016-2019年同期環(huán)比基本持平，2020-2022年同期均值為-0.17%，表明當前核心CPI也較疲弱。
從PPI變動情況看，11月PPI環(huán)比轉(zhuǎn)負，拖累同比降幅繼續(xù)擴大。PPI轉(zhuǎn)弱，顯示內(nèi)需修復仍不穩(wěn)固。結(jié)合PMI來看，11月制造業(yè)PMI 49.4%，環(huán)比下降0.1個百分點，連續(xù)兩個月處于收縮區(qū)間，其中新訂單環(huán)比回落至49.4%，主要原材料購進價格環(huán)比下降1.9個百分點，流通生產(chǎn)資料價格從10月開始連續(xù)六旬回落，這些信號顯示需求相對不足的問題仍然存在，經(jīng)濟修復進程仍有曲折。
CPI和PPI放緩，反映當前經(jīng)濟修復進程仍存曲折，短期內(nèi)低通脹格局或?qū)⒀永m(xù)。剛剛召開的政治局會議明確明年宏觀政策基調(diào)為跨周期與逆周期調(diào)節(jié)并重，在當前經(jīng)濟基本面偏弱的背景下，貨幣政策有望延續(xù)寬松。相對較低的通脹環(huán)境，使得貨幣寬松加碼的概率邊際上升。短期內(nèi)，債市定價重心或繼續(xù)落在資金面，中短端性價比相對較高。
（二）資金情況
本周央行累計開展了10,770.00億元逆回購，共有21,360.00億元逆回購到期，凈回籠資金10,590.00億元。
跨月以來，市場結(jié)構(gòu)性分層現(xiàn)象持續(xù)，隔夜期限的信用債資金利率大幅高于加權(quán)位置，長端期限利率堅挺在較高水平。具體來看，隔夜期限方面，本周R001均值1.80%，較上周走低12BPs，DR001均值1.66%，較上周走低5BPs。7天方面，R007均值2.2%，較上周跨月時點大幅走低65BPs，DR007均值1.81%，較上周走低26BPs。當前資金面分層現(xiàn)象較為嚴重，下周臨近稅期，MLF到期6500億元，仍需關(guān)注資金面波動情況。
利率債方面，本周各期限國債到期收益率呈現(xiàn)分異，短期限到期收益率小幅上升，中長期到期收益率較上周持平。其中1Y期限國債到期收益率周五收至2.38%，較上周上升4BPs；5Y期限國債到期收益率周五收至2.56%，10Y期限國債到期收益率周五收于2.66%，與上周基本持平。
信用債方面，本周各期限到期收益率不同程度上漲，各評級1Y期限漲幅較大。其中AAA、AA+評級1Y期限到期收益率較上周上升8BPs；AA+評級1Y期限到期收益率較上周上升6BPs。
（三）評級調(diào)整情況
本周主體評級調(diào)整的有1家，廈門象嶼金象控股集團有限公司主體評級由AA+上調(diào)為AAA。
本周中債隱含評級變動的主體有8家。上調(diào)的有5家，其中4家為城投主體；下調(diào)的有3家，其中2家為城投主體。
本周無YY信評調(diào)整的主體。
二、重要資訊
（一）中央政治局召開會議，分析研究2024年經(jīng)濟工作
12月8日，中共中央政治局召開會議，分析研究2024年經(jīng)濟工作。會議認為，今年是全面貫徹黨的二十大精神的開局之年，是三年新冠疫情防控轉(zhuǎn)段后經(jīng)濟恢復發(fā)展的一年。頂住外部壓力、克服內(nèi)部困難，著力擴大內(nèi)需、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、提振信心、防范化解風險，我國經(jīng)濟回升向好。
會議強調(diào)，做好明年經(jīng)濟工作，要著力推動高質(zhì)量發(fā)展，全面深化改革開放，推動高水平科技自立自強，加大宏觀調(diào)控力度，統(tǒng)籌擴大內(nèi)需和深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，統(tǒng)籌新型城鎮(zhèn)化和鄉(xiāng)村全面振興，統(tǒng)籌高質(zhì)量發(fā)展和高水平安全，切實增強經(jīng)濟活力、防范化解風險、改善社會預期，鞏固和增強經(jīng)濟回升向好態(tài)勢，持續(xù)推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。
事件解讀：
1.整體政策基調(diào)方面，會議強調(diào)：堅持穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破，強化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)。今年7月政治局會議之后，下調(diào)MLF利率、發(fā)行特殊再融資債、追加赤字發(fā)行特別國債等政策陸續(xù)落地，體現(xiàn)了“加強逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備”的推進。如后續(xù)面臨需求不足，強化逆周期調(diào)節(jié)意味著政策存在加碼的可能性。而相對7月會議，本次會議重提“跨周期調(diào)節(jié)”，這指向在經(jīng)濟回升向好的背景下，也要注重解決中長期的結(jié)構(gòu)性問題，可能對逆周期政策的力度存在約束，在解決過程中可能也會更注重“先立后破”原則。
2.財政和貨幣政策方面，會議強調(diào)維持積極的財政和穩(wěn)健的貨幣政策。與今年4月、7月政治局會議的“財政加力提效、貨幣政策精準有力”相比，本次會議強調(diào)財政政策“適度加力、提質(zhì)增效”，貨幣政策“靈活適度、精準有效”。從表述變化來看，財政政策表述相對變化較小，貨幣政策表述中去掉了有力，更強調(diào)有效，貨幣政策轉(zhuǎn)向的可能性不高，可能更注重結(jié)構(gòu)優(yōu)化。而且會議提到“要增強宏觀政策取向一致性”，財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)性有望得到進一步提升。
3.2024年經(jīng)濟整體安排方面，會議強調(diào)加大宏觀調(diào)控力度，擴內(nèi)需。對于明年經(jīng)濟工作，會議提到“加大宏觀調(diào)控力度，著力擴大國內(nèi)需求”，以“鞏固和增強經(jīng)濟回升向好態(tài)勢，持續(xù)推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長”，繼續(xù)強調(diào)二十大報告要求的高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)濟質(zhì)在量先。為達成經(jīng)濟回升向好。內(nèi)需方面，消費和投資是兩大抓手，會議要求“形成消費和投資相互促進的良性循環(huán)”，具體的措施，關(guān)注后續(xù)的中央經(jīng)濟工作會議相關(guān)表述。
4.風險防控方面，會議提出“有效防范化解重點領(lǐng)域風險，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線”。今年7月政治局會議提出，防風險主要涉及三個方面，一是房地產(chǎn)，二是地方債務(wù)，三是高風險中小金融機構(gòu)。持續(xù)防范化解重點領(lǐng)域風險，包括房地產(chǎn)、地方債、中小金融機構(gòu)等領(lǐng)域風險，仍是2024年的重點工作。
市場研究認為，本次會議政策基調(diào)較為積極，利率上行風險可控?？紤]到跨周期與逆周期并重，貨幣政策也有望延續(xù)寬松，利率上行的風險相對可控。短期內(nèi)，債市定價的重心，除了明年政策基調(diào)外，或繼續(xù)落在資金利率方面。預計長端利率或呈區(qū)間震蕩，10年國債收益率再次上行至2.7%以上，可能會形成波段機會；當前短端具備一定性價比，跨年之后資金利率有轉(zhuǎn)松的可能性。
（二）財政部回應(yīng)穆迪下調(diào)中國主權(quán)信用評級展望
12月5日，穆迪評級公司發(fā)布報告，維持中國主權(quán)信用評級不變，但將評級展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負面”。對此，財政部答記者問稱，對穆迪作出調(diào)降中國主權(quán)信用評級展望的決定感到失望。今年以來，中國宏觀經(jīng)濟持續(xù)恢復向好，高質(zhì)量發(fā)展穩(wěn)步推進，尤其是三季度以來，積極變化進一步增多，內(nèi)生動力不斷增強，經(jīng)濟增長新動能持續(xù)發(fā)揮積極作用。預計四季度中國經(jīng)濟將保持回升向好態(tài)勢，中國仍是世界經(jīng)濟穩(wěn)定增長的重要引擎。。
事件解讀：
穆迪下調(diào)中國評級展望的理由主要包括：中國政府將向財政緊張的地區(qū)和地方政府以及國有企業(yè)提供財政支持、中期經(jīng)濟增長以及房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷相關(guān)的風險增加。穆迪的報告缺乏對中國經(jīng)濟運行的深層次理解，報告結(jié)論有失偏頗。截至2022年末，我國政府債務(wù)余額61萬億元，政府法定負債率（政府債務(wù)余額與GDP之比）為50.4%，低于國際通行的60%警戒線，也低于主要市場經(jīng)濟國家和新興市場國家。地方政府隱性債務(wù)在一攬子化債政策支持下，規(guī)模逐步下降，風險得到緩釋。房地產(chǎn)市場下行給地方一般公共預算和政府性基金預算帶來的影響是可控的、結(jié)構(gòu)性的。中誠信也發(fā)布公告，維持中國主權(quán)信用等級AA+g ，評級展望為穩(wěn)定。中誠信表示，中國政府的財政空間仍充足，國債增發(fā)亦為地方騰出可支配財政空間，中國政府對于新動能領(lǐng)域的堅定支持將支撐中長期經(jīng)濟的增長。
三、全國債券市場情況
（一）發(fā)行情況
本周全國共發(fā)行起息238只信用債，發(fā)行規(guī)模合計2,062.95億元，較上周1,974.53億元，略漲4.48%。品種方面，短融、公司債及中票分別占比39.51%、25.61%、26.55%；主體評級方面，AAA、AA+及AA級分別占比64.27%、28.15%、7.59%；期限方面（考慮含權(quán)期限），1年以內(nèi)、2年期及3年期分別占比42.63%、16.35%、33.89%。AAA評級主體及1年以內(nèi)債券占比較上周有所提升。
其中，城投債共發(fā)行123只，發(fā)行規(guī)模合計558.32億元，較上周655.35億元，下降14.81%。品種方面，短融、公司債及中票分別占比24.36%、31.11%、25.38%；主體評級方面，AAA、AA+及AA級分別占比23.14%、54.90%、21.96%；期限方面（考慮含權(quán)期限），1年以內(nèi)、2年期及3年期分別占比29.11%、11.23%、48.68%，AA+評級主體占比較上周明顯提升。
城投債發(fā)行利率方面，本周各評級主體發(fā)行利率漲跌分異，低評級主體發(fā)行利率下行明顯。其中，AA+評級發(fā)行利率較上周下行14BPs；AA評級發(fā)行利率較上周下行10BPs。AAA評級主體發(fā)行利率較上周上升12BPs。
（二）取消發(fā)行情況
本周全國共有12只信用債取消發(fā)行，取消發(fā)行規(guī)模130.60億元，較上周33.00億元，上升97.60億元、295.76%，涉及AAA評級主體9家共118.50億元。
（三）高收益?zhèn)山磺闆r
從二級市場成交情況來看，本周高收益城投債（成交收益率在6%以上）成交仍以貴州、山東、云南、廣西居多。
12月4日，重慶地區(qū)，當日8%以上收益率城投債僅“23渝南02”一只，成交量僅154萬元；萬盛經(jīng)開項下“23萬盛05”及“21萬盛經(jīng)開PPN001”單日成交量分別達到5500萬元、2800萬元，收益率分別是7.55%及6.6%水平。云南地區(qū)，晉寧國資“23晉寧債”單日成交量超8000萬元，收益率在8.43%，當日地區(qū)第二高城投債收益率。天津地區(qū)，單日收益率6%以上成交量僅5000余萬元。
12月5日，云南地區(qū)，昆明城建“23昆明城建CP001”單日成交量4.5億元，收益率低于中債估值50BPs，在7.25%水平。天津地區(qū)，渤海國資“23津渤海MTN002”單日成交量超1億元，收益率在7.75%，為該地區(qū)當日最高城投債收益率。
12月6日，云南地區(qū)，昆明安居“22昆租01”“19昆租02”成交收益率分別為13.55%、13.44%，為當日地區(qū)城投債收益率高點；昆明滇池“20滇池投資PPN001”單日成交量8.6億元，收益率在7.45%。陜西地區(qū)，延安旅游“G21延旅1”單日成交量3000萬元，收益率在7.5%，為當日地區(qū)城投債收益率高點。
12月7日，山東地區(qū)，交易商協(xié)會披露，“濰坊濱海投資關(guān)于定向發(fā)行2023-2025年度債務(wù)融資工具的注冊報告”的項目狀態(tài)為“完成注冊”，金額28億元，品種為PPN；當日公司“22濰濱01”發(fā)生一筆94元折價成交，收益率大幅上行至16.28%，成交量較小，僅200余萬元。四川地區(qū)，成都天府水城發(fā)布回售結(jié)果公告，“20天府水城MTN002”本次回售金額為0億元，未回售金額2.5億元，未回售部分債券票面利率為6.00%，與前期一致。債券將于7日后行權(quán)。
本周河南省7%以上收益率城投發(fā)行主體如下。
（四）信用事件
本周全國無信用債展期或?qū)嵸|(zhì)性違約。
本周河南無展期和實質(zhì)違約債券。
四、河南省信用債發(fā)行情況
本周河南省10家發(fā)行人共發(fā)行起息10只信用債，發(fā)行規(guī)模合計73.60億元，較上周55.95億元，上升31.53%。本周起息債券具體如下：
五、債券市場輿情信息
（一）票交所披露11月商票逾期名單，40家發(fā)債城投出現(xiàn)承兌人逾期
根據(jù)上海票交所11月7日公布名單及DM等統(tǒng)計，11月共2340家主體出現(xiàn)承兌人逾期現(xiàn)象，其中發(fā)債城投40家。
11月商票逾期城投從區(qū)域來看，集中在貴州、山東、云南、河南、廣西、湖北、重慶、陜西等，逾期主體主要有：貴陽白云城市建設(shè)投資集團有限公司、遵義市匯川區(qū)城市建設(shè)投資經(jīng)營有限公司，青島融海國有資本投資運營有限公司、泰安市泰山區(qū)財源投資集團有限公司、濰坊濱海投資發(fā)展有限公司、聊城市興業(yè)控股集團有限公司，昆明軌道交通集團有限公司、昆明市城建投資開發(fā)有限責任公司、昆明滇池投資有限責任公司，廣西柳州市東城投資開發(fā)集團有限公司，黃石磁湖高新科技發(fā)展有限公司、蘄春縣國建投資有限公司，重慶市金潼工業(yè)建設(shè)投資有限公司、西安浐灞發(fā)展集團有限公司等；11月份河南省內(nèi)城投有4家存在商票逾期信息，分別為洛陽商都城市投資控股集團有限公司（逾期余額3870萬元）、新安縣發(fā)達建設(shè)投資集團有限公司（逾期余額30萬元）、濮陽投資集團有限公司（逾期余額210萬元）、登封市建設(shè)投資集團有限公司（逾期余額1000萬元）。
數(shù)據(jù)來源：市場公開數(shù)據(jù)，中豫信增整理