內(nèi)容摘要
1、2023年3月財(cái)新中國(guó)服務(wù)業(yè)PMI錄得57.8，較前月上升2.8個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下28個(gè)月以來(lái)新高，連續(xù)三個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間。3月財(cái)新綜合PMI升至54.5，前值54.2。
2、本周公開市場(chǎng)共有11,610億元逆回購(gòu)到期，與上周央行逆回購(gòu)操作金額持平，本周央行累計(jì)進(jìn)行了290億元逆回購(gòu)操作，凈回籠11,320億元。
3、本周全國(guó)共發(fā)行起息237只信用債，發(fā)行規(guī)模合計(jì)1,891.94億元，較上周3,243.06億元，減少41.66%。本周河南省13家發(fā)行人共發(fā)行起息14只信用債，發(fā)行規(guī)模合計(jì)88億元，較上周142.30億元，減少38.16%。
4、本周全國(guó)共有9只信用債取消發(fā)行，涉及計(jì)劃發(fā)行規(guī)模100.45億元，較上周136.45億元，減少26.38%，其中涉及AAA評(píng)級(jí)主體4家。
宏觀情況
（一）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)
2023年3月財(cái)新中國(guó)通用服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)指數(shù)（服務(wù)業(yè)PMI）錄得57.8，較前月上升2.8個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下28個(gè)月以來(lái)新高，連續(xù)三個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間。3月財(cái)新綜合PMI升至54.5，前值54.2。
數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：
此前公布的3月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（制造業(yè)PMI）錄得50.0，較2月下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，落在榮枯線上。相較于服務(wù)業(yè)的加速修復(fù)勢(shì)頭，制造業(yè)擴(kuò)張速度放緩，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能主要來(lái)自服務(wù)業(yè)，復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢固。服務(wù)業(yè)活動(dòng)加速擴(kuò)張，拉動(dòng)財(cái)新中國(guó)綜合PMI上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至54.5。
這一走勢(shì)與國(guó)家統(tǒng)計(jì)局PMI一致。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局3月31日公布的數(shù)據(jù)顯示，3月制造業(yè)PMI錄得51.9，較上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)PMI較上月提升1.3個(gè)百分點(diǎn)至56.9，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)上升0.6個(gè)百分點(diǎn)至57，位于較高景氣區(qū)間，表明中國(guó)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)總體情況繼續(xù)好轉(zhuǎn)。
（二）資金情況
央行貨幣投放情況表
本周公開市場(chǎng)共有11,610億元逆回購(gòu)到期，與上周央行逆回購(gòu)操作金額持平，本周央行累計(jì)進(jìn)行了290億元逆回購(gòu)操作，凈回籠11,320億元。
周一開始，跨月后資金面轉(zhuǎn)寬松，資金利率全線下行。R001及DR001較上周末分別下行118BPs、51BPs至1.46%及1.30%，R007及DR007較上周末分別下行155BPs、53BPs至2.16%及1.86%，SHIBOR3M下行2BPs至2.43%。利率債收益率多上行。其中，國(guó)債1年期收益率持平在2.23%，10年期上行1BP至2.86%；國(guó)開債1年期收益率上行1BP至2.40%，10年期上行1BP至3.03%。
周二央行持續(xù)凈回籠資金，資金利率漲跌互現(xiàn)，R001及DR001較周一分別下行19BPs、17BPs至1.27%和1.13%，R007上行2BPs至2.18%，DR007相較持平在1.86%，SHIBOR3M下行1BP至2.42%。國(guó)債1年期及10年期較上一交易日保持震蕩持平狀態(tài)。周四開始，央行當(dāng)日凈回籠資金達(dá)到4,390億元，為近一個(gè)月回籠新高，資金利率再次上行，DR001和DR007分別上行至1.35%和1.97%，利率債仍保持窄幅震蕩，國(guó)債1年及10年期收益率較周二持平。周五DR001及DR007持續(xù)上行至1.37%和2.00%，國(guó)債1年期收益率仍保持穩(wěn)定在2.23%，10年期下行2BPs至2.85%。
周一開始，信用債曲線收益率漲跌不一，中債中短期票據(jù)收益率曲線（AAA）1年期下行3BPs至2.74%，3年期收益率較上一交易日持平在3.07%，5年期收益率下行2BPs在3.28%。周二保持小幅波動(dòng)，中債中短期票據(jù)收益率曲線（AAA）1年期下行1BP至2.73%,3年期仍保持平穩(wěn)，5年期繼續(xù)下降1BP至3.27%。周四信用債收益率窄幅震蕩，1年期AAA中短期較上一交易日持平在2.73%,周五上升1BP至2.74%，3年期本周持續(xù)穩(wěn)定在3.07%，5年期亦穩(wěn)定在3.26%至周末。
事件點(diǎn)評(píng)：
一般情況下，低價(jià)包銷以及不規(guī)范的簿記建檔操作等方式是導(dǎo)致債券發(fā)行定價(jià)嚴(yán)重偏離市場(chǎng)合理水平的直接原因。交易商協(xié)會(huì)高度重視債務(wù)融資工具市場(chǎng)化定價(jià)，不斷規(guī)范承銷報(bào)價(jià)、簿記建檔等相關(guān)工作，維護(hù)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。根據(jù)日常監(jiān)測(cè)情況，交易商協(xié)會(huì)對(duì)未嚴(yán)格落實(shí)自律規(guī)則要求的相關(guān)機(jī)構(gòu)及時(shí)予以約談，但仍然有個(gè)別機(jī)構(gòu)未能恪守公平競(jìng)爭(zhēng)基本原則。未來(lái)主承銷商針對(duì)高評(píng)級(jí)短期限債券的包銷行為將在監(jiān)管的嚴(yán)厲打擊下減少頻次，最終達(dá)到真正的市場(chǎng)化發(fā)行狀態(tài)，還原市場(chǎng)利率真實(shí)水平。
（二）地方債的發(fā)行節(jié)奏明顯快于去年，新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度已超三分之一
今年一季度，全國(guó)發(fā)行地方政府債21,096億元，其中新增專項(xiàng)債13,707億元。今年的政府報(bào)告提到，擬安排地方政府專項(xiàng)債券3.8萬(wàn)億元。根據(jù)上述數(shù)據(jù)測(cè)算，今年一季度，新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度已超三分之一。
數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：
今年一季度以來(lái)，國(guó)家新增專項(xiàng)債全面發(fā)力，前三月新增專項(xiàng)債分別發(fā)行4,911億元、3,357億元、5,438億元，合計(jì)1.37萬(wàn)億元，占全年3.8萬(wàn)億元的36%，較大程度上發(fā)揮了通過(guò)政府投資和政策激勵(lì)有效帶動(dòng)全社會(huì)投資的作用。4月7日，河南省財(cái)政廳公告，2023年河南省政府一般債券(一至二期)和專項(xiàng)債券(十一至二十一期)已完成招標(biāo)。本次債券發(fā)行總額為440.96億元，其中，再融資一般債券170.97億元，再融資專項(xiàng)債券30.67億元，新增專項(xiàng)債券239.32億元。從新增專項(xiàng)債券品種看，城鄉(xiāng)發(fā)展專項(xiàng)債券141.38億元，社會(huì)事業(yè)專項(xiàng)債券65.21億元，棚戶區(qū)改造專項(xiàng)債券32.73億元，用于市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、交通基礎(chǔ)設(shè)施、保障性安居工程等317個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)。政府債券的成功發(fā)行，將有力支持全省重大項(xiàng)目建設(shè)，為鞏固提升經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向好態(tài)勢(shì)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)提質(zhì)提速發(fā)展注入新動(dòng)能。
（三）4萬(wàn)億債券基金迎最新監(jiān)管要求
據(jù)中國(guó)基金報(bào)報(bào)道，針對(duì)新上報(bào)債基投資信用債的比例及杠桿水平的最新指導(dǎo)意見正式落地。新規(guī)要求，AA+信用債占信用資產(chǎn)的比例不超過(guò)20%，而此前的標(biāo)準(zhǔn)多為“不高于50%”；債券基金投資信用評(píng)級(jí)為AAA的信用債才可使用杠桿；嚴(yán)格管控債券基金投資者的結(jié)構(gòu)，合理把控投資者集中度。
事件點(diǎn)評(píng)：
新規(guī)意在防范降低低等級(jí)信用債信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等對(duì)債基的沖擊，總體不利于低等級(jí)信用債，考慮到新規(guī)采取“新老劃斷”方式，短期影響不大。例如，2022年11月11日獲批，并于12月5日發(fā)行交銀穩(wěn)安60天持有期債券基金的招募說(shuō)明書中規(guī)定，“基金投資于評(píng)級(jí)AA+的信用債比例不高于信用債資產(chǎn)的50%，投資于評(píng)級(jí)AAA的信用債比例不低于信用債資產(chǎn)的50%”。但在3月13日獲批的蜂巢豐嘉債券基金在投資信用評(píng)級(jí)和比例方面也明確要求:1)信用評(píng)級(jí)為AAA 的信用債，占持倉(cāng)信用債的比例是80%-100%;2)信用評(píng)級(jí)為AA+的信用債，占持倉(cāng)信用債的比例是0-20%;3)本基金不可投資于信用評(píng)級(jí)為AA或低于AA的信用債。
（四）2023年一季度債券型基金發(fā)行大幅下跌
據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，2023年一季度合計(jì)發(fā)行債券型基金65只，合計(jì)份額1,138.29億份，去年四季度新發(fā)債券型基金155只，合計(jì)發(fā)行份額2,940.61億份，今年一季度債券型基金發(fā)行份額環(huán)比減少158%。
事件點(diǎn)評(píng)：
今年一季度債券型基金發(fā)行降溫，主要原因在于去年四季度理財(cái)贖回潮的影響尚未完全消退，wind口徑下債券型基金凈值由去年11月的高點(diǎn)8.46萬(wàn)億元降至今年3月的7.83萬(wàn)億元。同時(shí)債基贖回的情況仍在持續(xù)。據(jù)媒體報(bào)道，3月以來(lái)已有多家基金旗下的債基產(chǎn)品出現(xiàn)大額贖回。不過(guò)一季度債基收益已有所回穩(wěn)，特別是可轉(zhuǎn)債基金表現(xiàn)強(qiáng)勁，將有利于市場(chǎng)信心修復(fù)和新產(chǎn)品發(fā)行。
全國(guó)債券市場(chǎng)情況
（一）發(fā)行情況
本周全國(guó)共發(fā)行起息237只信用債，發(fā)行規(guī)模合計(jì)1,891.94億元，較上周3,243.06億元，減少41.66%，品種方面以短融、公司債及中票為主，評(píng)級(jí)方面以AAA級(jí)為主。
其中BBB-評(píng)級(jí)主體為青島市即墨區(qū)城市旅游開發(fā)投資有限公司，發(fā)行品種為定向工具，發(fā)行規(guī)模4億元，票面利率4.91%，期限1+1+1年，無(wú)擔(dān)保。
期限方面，本周發(fā)行起息債券以1年以內(nèi)、3年期及2年期為主，其中，1年以內(nèi)期限信用債占比47.66%，3年期信用債占比27.94%。
其中，城投債共發(fā)行134只，發(fā)行規(guī)模合計(jì)863.84億元，較上周1,862.35億元，減少53.62%，具體情況如下：
城投債發(fā)行利率方面，AAA、AA+評(píng)級(jí)主體發(fā)行平均利率較上周有所下降。
（二）取消發(fā)行情況
本周全國(guó)共有9只信用債取消發(fā)行，涉及計(jì)劃發(fā)行規(guī)模100.45億元，較上周136.45億元，減少26.38%，其中涉及AAA評(píng)級(jí)主體4家。
（三）高收益?zhèn)山磺闆r
從二級(jí)市場(chǎng)成交情況來(lái)看，本周高收益?zhèn)ǔ山皇找媛试?%以上）成交仍以貴州、山東、云南、廣西、天津、川渝居多。
4月3日，天津地區(qū)，天津渤海國(guó)資在3月份剛起息的“23津渤海SCP004”、“23津渤海SCP006”單日成交量分別達(dá)到了4.12億元和3.2億元，平均收益率達(dá)到9.4%和10.31%。貴州地區(qū)，遵義道橋“21遵橋04”將在27天后行權(quán)，成交收益率達(dá)到225.66%，成交量2500余萬(wàn)元；貴州貴安發(fā)展“20貴安02”將在31天后行權(quán)，當(dāng)日成交量在2億元，收益率達(dá)到12.48%。
4月4日，天津地區(qū)，3月底剛上市的“23津南城投SCP001”當(dāng)日成交量達(dá)到8.1億元，收益率8%；“23泰達(dá)投資SCP005”同樣達(dá)到了4.5億元的交易量水平。云南地區(qū)，“17昆投01”將在6天后到期，當(dāng)日成交量300萬(wàn)元，收益率在30%水平。山東地區(qū)，官方發(fā)聲及陸續(xù)拜訪工作初見成效，地區(qū)高收益?zhèn)w估值及成交收益率波動(dòng)減小，部分債券收益率有明顯下降。
4月6日，貴州地區(qū)，“21遵橋04”收益率持續(xù)上行至266.58%，將在24天后行權(quán)；“20溪地02”、“18安順01”、“22銅仁01”、“18西秀01”成交收益率均在20%以上。
本周河南省高收益?zhèn)l(fā)行主體主要涉及洛陽(yáng)、開封等地區(qū)。
（四）信用事件
本周全國(guó)共有2只債券展期，發(fā)行人為廣州富力地產(chǎn)股份有限公司、鑫苑(中國(guó))置業(yè)有限公司，債券余額合計(jì)19.3億元。
河南省信用債發(fā)行情況
本周河南省13家發(fā)行人共發(fā)行起息14只信用債，發(fā)行規(guī)模合計(jì)88億元，較上周142.30億元，減少38.16%。本周起息債券具體如下：
裕達(dá)開發(fā)投資有限責(zé)任公司已按照《執(zhí)行和解協(xié)議》約定向遠(yuǎn)東租賃公司支付1300萬(wàn)元租金及案件受理費(fèi)。
（二）惠譽(yù)下調(diào)膠州灣發(fā)展集團(tuán)本外幣評(píng)級(jí)至“BB+”4月3日，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)發(fā)布相關(guān)報(bào)告，將青島膠州灣發(fā)展集團(tuán)有限公司(下稱“膠州灣發(fā)展集團(tuán)”)的長(zhǎng)期外幣和本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)自“BBB-”下調(diào)至“BB+”，展望穩(wěn)定，同時(shí)將該公司的高級(jí)無(wú)抵押債券評(píng)級(jí)自“BBB-”下調(diào)至“BB+”。
惠譽(yù)依據(jù)其評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，重新評(píng)估膠州灣發(fā)展集團(tuán)所屬的膠州市政府的情況后，下調(diào)膠州灣發(fā)展集團(tuán)的評(píng)級(jí)?；葑u(yù)認(rèn)為，膠州市政府為該公司提供合規(guī)支持的能力略有下降。在惠譽(yù)看來(lái)，預(yù)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的額外資源，可能無(wú)法全面覆蓋膠州市的大量投資投入。
膠州灣發(fā)展集團(tuán)為青島上合控股發(fā)展集團(tuán)旗下全資子公司，中國(guó)-上海合作組織地方經(jīng)貿(mào)合作示范區(qū)平臺(tái)城市運(yùn)營(yíng)公司，主體信用評(píng)級(jí)AA+。
數(shù)據(jù)來(lái)源：市場(chǎng)公開數(shù)據(jù)，中豫信增整理